方正证券-重庆啤酒-600132-公司点评报告：结构升级暂时放缓，看好24年成本下行及需求恢复-240208

事件：公司发布23年业绩快报。公司23年实现营收148.15亿元，同比+5.53%，实现归母净利润13.37亿元，同比+5.78%，实现扣非归母净利润13.14亿元，同比+6.45%。对应23Q4营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为17.86/-0.07/-0.13亿元，分别同比-3.76%/-109.23%/-117.75%。

高端增速放缓，主流增势持续。拆分量价看，2023年全年，公司销量/ASP分别为299.74万千升/4942.51元/吨，分别同比+4.93%/0.57%。我们预计，23年高端价格带受乌苏调整+消费环境等因素影响，增速有所放缓；但主流价格带增速持续。对应23Q4销量/ASP分别为34.57万千升/5166.32元/吨，分别同比+4.74%/-8.11%。23Q4吨价端压力明显，我们认为主要系去年同期基数较高，疫情影响下，消费场景缺失，公司22Q4货折减少，22Q4单季度吨价高增（同比+8.39%）。

23年费投有所增长，24年成本有望下行。2023年公司归母净利润同比+5.78%至13.37亿元，归母净利率同比+0.02pct至9.20%。营业利润同比+1.63%至33.53亿元，营业利润率同比-0.87pct至22.63%。对应23Q4归母净利润同比-109.23%至-0.07亿元，归母净利率同比-4.79pct至0.42%；营业利润同比-106.67%至-0.14亿元，营业利润率同比-12.18pct至-0.79%。我们认为公司归母净利润变动主要原因为：1）持续加大市场投入，广告及市场费用较2022年增长；2）营业外净收支提升；3）所得税率下降。展望2024年，随着大麦成本下行，盈利弹性有望释放。

看好24年成本下行以及需求端复苏。我们认为重啤6+6品牌资产优质，价格带布局完善，随着大城市计划不断推进。展望24年，主流价格带有望延续23年增长态势，持续推动公司结构升级。针对高端价格带，公司持续投资于高端品牌建设，乌苏品牌持续调整。成本端，我们看好24年大麦成本下行带来的，盈利能力提升弹性。

盈利预测：我们预计23-25年实现营收148.15/158.75/170.10亿元，同比5.53%/7.16%/7.15%，实现归母净利润13.37/15.33/17.02亿元，同比+5.78%/14.69%/11.03%,EPS分别为2.76/3.17/3.52元/股，对应PE为21.26/18.54/16.69 x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、行业需求不及预期、成本下降不及预期

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